文 | 万联万象 2026年，大宗商品市场走势明显分化。 10月28日，世界银行发布最新一期《大宗商品市场展望》，预计2026年全球大宗商品价格指数上涨23%， 其中能源、金属和贵金属价格指数分别上涨32%、25%和40%。 铜、铝、锡等有色金属价格处于高位，国际油价受中东供应中断影响大幅上涨；相比之下， 纯碱、烧碱、玻璃等国内工业品价格持续承压。 部分工业品价格已跌至低位，产能出清却尚未完成。 这些商品距离周期底部还有多远？ 价格持续承压，产能退出仍然缓慢 纯碱是2026年国内工业品低价运行的典型案例。 数据显示，8月4日，纯碱期货主连价格盘中最低触及912元/吨。截至10月29日，主连报价收于978元/吨，虽有所反弹，但需求疲弱与新增产能压力仍然存在。 此前几年，光伏玻璃扩产带动纯碱需求增长，也吸引上游投资。随着下游需求增速放缓，上一轮投资形成的产能仍在释放。 与此同时，天然碱法、氨碱法和联碱法之间存在成本差异，部分传统工艺企业面临亏损，拥有资源优势的低成本产能却仍在释放供应。 玻璃行业则受到终端需求不足与生产线停运成本的双重约束。 房地产市场调整削弱建筑玻璃需求，光伏玻璃也面临供需变化。10月下旬，全国浮法玻璃样本企业库存约7102.8万重量箱，环比下降1.07%，同比增长6.63%，仍高于近五年同期平均水平。 玻璃企业利润承压，采购趋于谨慎，进一步限制了纯碱需求。但浮法玻璃窑炉需要持续维持高温，停炉冷修涉及设备维护和重新点火成本。部分企业即使亏损，也可能选择维持生产，等待正常冷修周期。 烧碱同样面临价格压力。 近年来氧化铝扩产带动烧碱需求，但氯碱行业也有新增产能投放。10月下旬，山东部分氧化铝企业连续下调液碱采购价格，其中32%离子膜碱采购价由10月22日的560元/吨降至10月29日的515元/吨。 与纯碱不同，烧碱生产受到氯碱联产机制约束。企业电解盐水时同时生产烧碱、氯气和氢气，需要综合考虑液氯销售、电力成本及下游配套装置运行情况。即使烧碱单品利润恶化，企业也未必立即减产。 三种商品的供需矛盾各不相同，但共同之处在于，价格下跌和企业亏损并不必然带来供应迅速收缩。 尤其当高成本装置减产与低成本产能扩张同时发生时，行业总供应仍可能维持高位，产能出清需要更长时间。 减产与扩产并存，成本曲线正在重排 10月，全球镍行业接连出现供应调整信号。 印度国有矿商NMDC因担忧全球镍供应过剩，暂缓进入镍行业的计划。路透社10月19日报道了这一动向。几天后，印尼镍产业又传出协调减产的消息。 彭博社和路透社援引消息人士称，包括青山控股、华友钴业在内的多家中国镍生产商被指参与相关讨论。 拟议方案涉及将镍生铁产量削减约20%，氢氧化镍钴混合沉淀物（MHP）产量削减约50%。 不过，相关企业在接受财联社采访时否认参会或表示未收到通知。 10月23日的行业调研显示，部分项目已有减产动作，但整体减产幅度尚未全面兑现。 潜在投资者选择观望，现有生产商考虑减产，反映出供应过剩对企业决策的影响。但印尼庞大的镍产能仍在运行，部分新增项目继续释放供应。 过去几年，印尼依托矿产资源和产业园区快速扩张镍冶炼产能，部分企业具备矿山、冶炼一体化的成本优势。 因此，个别企业减产不一定带来行业总供应下降。 类似情况也出现在纯碱和工业硅行业。 传统纯碱装置检修或降低开工，可能被新增天然碱产能抵消；西南工业硅企业受水电季节性变化影响，枯水期减产后，仍可能随着电力条件改善而复产。 检修和季节性停产主要影响短期产量，持续关停才可能改变长期供应格局。与此同时，低成本产能继续扩张，可能逐步替代高成本装置，并推动行业边际生产成本下降。 因此，部分企业跌破成本线，并不意味着商品价格已经接近周期底部。 减产能否推动价格持续修复，仍取决于行业总供应与需求之间的关系是否改善。 库存下降，不等于过剩已经结束 企业减产后，市场通常会关注库存是否下降。 但库存减少并不一定意味着供需已经改善，关键还要看下游是否真正消耗了这些商品。 10月，部分纯碱企业因装置检修减少生产，厂家库存随之回落。 不过，玻璃企业盈利和采购需求仍然偏弱。 如果库存下降主要是因为生产暂时减少，而不是下游用量增加，那么检修结束、产量恢复后，供应压力仍可能重新出现。 还有一种情况是，货物只是换了存放地点。 比如，纯碱从生产企业卖给贸易商，厂家库存虽然下降，但货物仍存放在仓库里，并未进入玻璃生产环节。 因此，不能只看厂家库存，还需要观察贸易商库存和下游实际采购情况。 镍市场也面临类似问题。 10月22日，标普全球能源指出，高库存和需求疲弱仍在压制欧洲镍现货市场。截至10月28日，伦敦金属交易所（LME）镍库存约27.88万吨，显示市场仍有较大规模的库存需要消化。 与此同时，印尼部分镍生产商虽然讨论减产，但相关方案尚未全面落实。 即